券商板块强势拉升 大盘能否阳包阴?

券商板块午后强势拉升,A 股三大股指一度全线翻红。截止发稿,沪指报 3225.19
点,上涨 0.02%,创业板指报 1695.73 点,下跌
0.13%。从盘面上看,证券、猪肉、上海自贸区、影视音像、食品、白酒、机场建设等板块领涨,船舶制造、燃料电池、氢能源、航空等板块跌幅居前。

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摘要
权益仓位触底回升:19Q1主动偏股型基金仓位全面回升;加上一季度基金发行回暖,增量资金可观。19Q1股票配置比例结束了连续三个季度的下降(由64.7%大幅升至73.6%),目前处于15年股灾以来的中高位置。分类型看,偏股混合型和灵活配置型加仓明显。

摘要
保险资金投资股票规模自10年起经历了快速增长。15年股灾以来,与市场走势相比,保险资金也呈现出较为积极的入市情绪;社保资金持股规模与大盘则更加同步。在持股上我们只能看到险资的重仓情况,但可以通过保险资金运用余额来估算规模。截止19年一季度,保险公司保险资金运用余额为17.06万亿,其中12.39%投向股票和基金,合计约2.11万亿(投向基金的这部分与公募重合)。保险和社保重仓股合计占全A流通市值的3.37%。

东北证券表示,目前投资者还有两方面的担忧:一是仍然对经济好转的持续性存疑;二是货币政策后续放松的空间有所收窄。前者需要后续经济数据的验证。市场层面,近期场外资金的流入较预期偏低,非银总量资金也未能出现明显的增量,市场从整体性行情转向结构性行情的概率在增大,建议重点关注通信、电子。

权益仓位触底回升:19Q1主动偏股型基金仓位全面回升;加上一季度基金发行回暖,增量资金可观。19Q1股票配置比例结束了连续三个季度的下降(由64.7%大幅升至73.6%),目前处于15年股灾以来的中高位置。分类型看,偏股混合型和灵活配置型加仓明显。

这两年我们看到,从17年的结构性行情到18年的熊市,全A交易呈现集中度提升的趋势。一季度市场触底反弹,交易量大增且交易集中度有所下降,但相较于15年牛市来看,集中度依然不低。我们统计各季度日均成交额前10%、20%标的占全A总成交额的比重,今年一季度大致分别在45%、62%左右;而16年的低点分别只有33%、49%。由于机构投资者相对而言具有一定规模优势,因此在交易趋于拥挤的情况下,市场对于机构持股的仓位和偏好也更加关心。未来随着公募、养老金、海外资金等更加稳健的长期资金进入,标的资质的差异带来的流动性分化,可能会更加显著。

东吴证券指出,当前处在牛市初级阶段,科技是贯穿始终的主线就 A
股后续走势而言,当前处在牛市行情启动的底部区域,转型和复苏是牛市韧性的核心来源,指数呈锯齿形上涨;就后续结构演绎而言,市场回归基本面,成长和价值双轮驱动,科技仍是主线,低估值的早周期板块迎来估值修复,消费继续盘升。

偏股型基金中位数跑赢上证:统计各季度回报率中位数,一季度普通股票型和偏股混合型收益中位数跑赢上证综指;灵活配置型长区间来看收益波动率较小,一季度跑输上证综指。

另一方面,A股经历相当一段时间的存量博弈之后,市场高度关注增量资金入场的规模和节奏。权益类公募近两年增速放缓,但今年以来市场上涨带来的仓位提升,以及后续科创板的引流作用,将为市场带来更多增量,尤其是ETF和指数型基金的发展更加值得关注;养老金委托入市稳步推进,保险资金的权益配置也有所放宽,这些都是最重要的长期增量资金;A股国际化道路更进一步,“入摩”和“入富”将为市场带来更多外部增量。

就行业配置来看,其一,同时具备宏观逻辑和产业逻辑的科技股;其二,具备高风险偏好属性的军工;其三,就传统行业而言,除了后周期属性的猪养殖外,在经济改善逐步显性化的背景下,建议积极关注低估值的早周期品种,如银行、建筑、汽车、周期品等;其四,随着权益类资产走牛,建议重视券商股的投资机会;其五,农业大周期之下,关注猪和糖。

创业板仓位降低:从绝对比重来看,一季度中小板配置比例上升,主板和创业板配置比重下降。从超配比例来看(按流通市值),主板(-14.38%→-13.53%)和中小板(6.32%→6.53%)超配比例提高,创业板(8.06%→7.00%)超配比例下降。

在年报一季报披露之后,本篇报告将在一个比较长的时间序列中,展示主要机构投资者(公募、保险社保、外资、监管资本)的持股偏好及配置趋势。

银华农业产业基金经理王翔认为,二季度虽然指数整体下行风险不大,但须警惕市场情绪过于乐观。中国经济还处于一波三折的过程中,在指数以及重点白马公司股价已经回到前期高点的背景下,须警惕业绩低于预期的风险。

必选消费配置增加:大类行业上,上中游行业除中游制造(机械、军工、电气设备)以外超配比例继续下降。短周期未确认企稳情况下,可选消费减仓、必选消费加仓;TMT一季度仓位下降;大金融超配比重下降。

本文将重点落在机构持股中权重较大的公募、保险和社保、外资、监管资本四类,通过对仓位、板块配置、风格配置、行业配置的透视,展示各类机构资金的持股偏好。

源达:大盘能否再次演绎阳包阴大戏?

一级行业增持情况:以流通市值为基准,Q1超低配环比最高的食品饮料、农林牧渔、银行、采掘、建筑材料;超配环比最低的是房地产、轻工、公用事业、电气设备、传媒。持有市值绝对值上,Q1增持最多的行业是食品饮料、农业、非银、计算机、建材;减持最多的行业是房地产、公用事业、银行、轻工、化工。

其中大类行业分类如下:

今日早盘沪指弱势震荡,盘中出现向下回踩的动作,市场资金观望情绪浓厚。从日线级别来看,昨日大盘的回调导致失去
5 日、10 日均线的短期支撑,MACD
的绿柱也进一步放大,短期存在继续调整的风险;不过,大盘向下回踩的空间十分有限,20
日、30
日中期均线正在稳步上行,大盘在此附近企稳后有重新开启反弹的支撑力度存在。短期来看,大盘的休整尚未结束。

二级行业配置:基金重仓持有的99个申万二级行业中,一季度增持市值排名前五的分别为饮料制造、保险、畜禽养殖、饲料、白色家电;减持市值前五分别是电力、中药、黄金、文化传媒、光学光电子。

我们将机构投资者进行拆解后归类为公募、保险和社保、私募或自有、监管资本、QFII和非金融类上市公司六类,归类之后得到如下时间序列。数据上做以下几点说明:第一,由于央行披露的境外机构和个人持有境内股票规模(外资持股全口径)这一数据自13年才开始,为了保持长序列统一口径,对外资我们适用机构持股数据,其中仅北上资金这一项为全部持股,其余分项(QFII及其他)为重仓持股;仅在Q1的时点数据上,采用外资的全口径。第二,机构投资者中只有公募基金能够找到全部持股数据,其余均为重仓持股,因此实际比重要高于呈现的数据。第三,由于股改的影响和数据库早期数据的限制,数据在序列前半段有一定误差,后半段更为精确。

周二沪指小幅低开后再度弱势调整,市场情绪难改低迷,在大盘昨日的中阴杀跌后今日早盘存在回踩惯性,属于良性的休整。另外近期持续大跌的可能性不大,当前市场并无其他利空,昨日权重股的集中大跌调整后对市场的杀伤力也会减弱。近期三周周一市场的走势非常相似,大盘都是冲高回落,上周二大盘走出大阳线的反包,但是今日大盘极有可能再次上演一出大戏,不过再次向上反包的概率偏小。预计午后大盘以震荡为主,如果盘中回抽力度不强的话,那么本周行情需要谨慎对待。热点方面,近期市场主线不明朗,建议投资者可关注低位且有箱体突破预期的个股。股市有风险,投资需谨慎。

头部重仓股集中度维持高位:19Q1偏股型基金持仓市值前10、前20的标的占股票投资总市值比重分别为10.89%和16.45%(18Q4前10、前20集中度分别为10.71%、15.79%)。

截止19年一季度,机构持股(除公募和外资,其他均为重仓数据)占全A流通市值的15.96%,占总市值11.87%,近三年比重小幅提升。由于除公募以外都以重仓数据统计,因此实际比重要高于这两个数字。细分各类资金,我们看到:

天风策略徐彪:消费是安全选择,成长有加仓空间

表:公募基金各行业超配趋势

公募资金占比在09年底达到最高之后一路下降,16年触底后开始回升。截止19年末一季度持股规模1.95万亿,占流通市值比重为4.29%。

偏股型基金中位数跑赢上证:统计各季度回报率中位数,一季度普通股票型和偏股混合型收益中位数跑赢上证综指;灵活配置型长区间来看收益波动率较小,一季度跑输上证综指。

资料来源:Wind,天风证券研究所

保险和社保资金规模在10年上半年迅速增加,此后份额波动不大,截止19年一季度末重仓持股规模1.54万亿,占流通市值比重为3.39%(全部持股规模可能高于公募)。

创业板仓位降低:从绝对比重来看,一季度中小板配置比例上升,主板和创业板配置比重下降。从超配比例来看
,主板 ( -14.38% → -13.53% ) 和中小板 ( 6.32% → 6.53% )
超配比例提高,创业板 ( 8.06% → 7.00% ) 超配比例下降。

以下是持仓分析详细数据及图表:

监管资本15年下半年股灾入场,目前仍作为维稳力量存在,19年一季度末监管资本重仓持股规模1.23万亿,占流通市值比重为2.72%;18Q3开始监管资本持股有所降低,其中五只基金基本撤出。

必选消费配置增加:大类行业上,上中游行业除中游制造 (
机械、军工、电气设备 )
以外超配比例继续下降。短周期未确认企稳情况下,可选消费减仓、必选消费加仓;TMT
一季度仓位下降;大金融超配比重下降。

外资(QFII、北上)18年逆市流入,19年一季度继续放量流入,未来也是增量资金的重要来源。截止19年一季度末,境外机构和个人持有境内股票规模达1.68万亿(全部持股),占全A流动市值的3.71%。

一级行业增持情况:以流通市值为基准,Q1
超低配环比最高的食品饮料、农林牧渔、银行、采掘、建筑材料;超配环比最低的是房地产、轻工、公用事业、电气设备、传媒。持有市值绝对值上,Q1
增持最多的行业是食品饮料、农业、非银、计算机、建材;减持最多的行业是房地产、公用事业、银行、轻工、化工。

下面为四类资金持股情况的详细分析。

二级行业配置:基金重仓持有的 99
个申万二级行业中,一季度增持市值排名前五的分别为饮料制造、保险、畜禽养殖、饲料、白色家电;减持市值前五分别是电力、中药、黄金、文化传媒、光学光电子。

1、公募基金:消费是安全选择,成长有加仓空间

截止一季度末,我国公募基金管理机构管理的公募基金超过5800只,份额约13.28万亿。18年全年增长17.04%,19Q1份额较去年同期增长12.18%。但增量主要来源于货币型基金,其份额占比高达59.2%。涉及权益类的包括股票型和混合型近年来增长有所放缓,混合型产品规模甚至出现萎缩;不过股票型基金份额借助年初的行情出现放量。两者较去年同期增长分别为:股票型(23.1%)、混合型(-6.6%)。

基金持股市值与大盘走势基本同步,表明公募操作大部分时候是“顺势而为”。

具体持股分析上,我们选取公募中的主动偏股型基金作为对象,包括普通股票型,以及混合型中的混合偏股型、灵活配置型。大类配置上,19Q1股票配置比例止跌回升(由64.7%升至73.6%。分类型看,普通股票型、偏股混合型、灵活配置型都增加了权益仓位。其中灵活配置型基金截止一季度末已经超过1700只,仓位的增加是市场增量资金的重要来源之一。分类型仓位上,19Q1比18Q4普遍提高。

经过年初上涨,公募基金股票配置比例均有不同程度提高,继续加仓的空间有限。但在这一轮快涨过程中,市场风险偏好回暖,基金发行及申购规模明显增加。去年新增偏股型产品份额约2600亿(普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型,剔除战略配售资金),若按较保守的50%仓位,则约有1300亿增量。此外,考虑科创板的引流效应,首批科创板基金募资已超千亿。预估二季度至年末还将有1000-2000亿的新增产品。

板块配置上,从绝对比重来看,一季度中小板配置比例上升,主板和创业板配置比重下降。从超配比例来看(按流通市值),主板(-14.38%→-13.53%)和中小板(6.32%→6.53%)超配比例提高,创业板(8.06%→7.00%)超配比例下降。

大类行业来看,上中游行业除中游制造(机械、军工、电气设备)以外超配比例继续下降。短周期未确认企稳情况下,可选消费减仓、必选消费加仓;TMT一季度仓位下降;大金融超配比重下降。

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